美國「股強匯弱」的啟示

　　近來美股看似一片歌舞昇平，各大指數屢創新高，讓不少投資者心癢難耐，彷彿重回那個「隨便買、隨便賺」的大時代。然而，當前的美國市場並非全面牛市　，更像一場「強者越強」的殘酷選拔賽　。翻開走勢圖便一目了然，以科技股為主的納斯達克指數與覆蓋面甚廣的標普500指數確實氣勢如虹，屢探高位。但反觀代表中小型企業的羅素2000指數及傳統藍籌的道瓊斯指數，其表現則相對失色，甚至帶點蹣跚。

*美元的「口是心非」與資金流向的誠實反應*

　　既然美股的強勢並非「雞犬皆升」的全面狂歡，那麼推動龍頭股上漲的資金究竟從何而來？許多人直覺地認為是全球資金湧入美國尋求避險，但一看最能誠實反映資金流向的美元指數，便會發現另一番景象。近月來美元指數呈現弱勢格局，這恰恰為全球資本市場提供了充裕的流動性，而非獨厚美國。從德國DAX、韓國KOSPI到香港恒生指數的同步上揚，都印證了弱美元下的「甘露均霑」。這種「股強匯弱」的現象，與總統特朗普對美元「口是心非」的矛盾態度可謂異曲同工　。他時而高喊「我喜歡強勢美元！」以維持國家戰略顏面，時而又承認弱勢美元能「讓你賺更多錢」，有利製造業出口。說到底，強美元言論或許只是為了穩住市場信心，而透過暗示減息等手段誘導美元適度走弱，藉以刺激經濟，恐怕才是真正的政策算盤。

*資金大挪移：棄國債、擁企業債、放眼熊貓債*

　　美元走弱的同時，美國內部的資金也在進行一場「大挪移」。即使美國10年期國債孳息率處於相當吸引的水平，卻未能引領大量資金流入。資金去了哪？答案是從國債轉向了企業債。數據顯示，各個評級的企業債信用息差（即企業債與國債的息率差距）都在急速收窄，這反映投資者在避險情緒尚存的環境下，願意承擔多一點信用風險，以換取比國債更高的回報。更有趣的是，資金的目光也投向了東方。由外國機構在中國發行的人民幣債券--「熊貓債」，其發行量在2024年至今激增至370億人民幣，創下新高，而平均票面利率僅為2.5%，顯示全球發債者正積極開拓更多元化的低成本融資渠道。

*「慢牛」識途，選股為王*

　　一個沒有澎湃資金淨流入推動的升市，很難稱得上是真正的牛市，此時此刻，錢並沒有那麼容易賺。在這樣的市況下，「選股比看市」更為重要。投資者應聚焦那些擁有深闊「護城河」、盈利增長動力強勁、估值又不過於離譜的行業龍頭。切忌只買「故事」而忽略基本因素，並且當市場人云亦云時，更要懂得反向思考，尋找潛在的負面因素。當下的格局，更像一頭「慢牛」，而非「快牛」。快牛由驚天動地的宏觀主題催生，來得快去得也快，煙花過後往往一地雞毛。慢牛則不然，它沒有完美無瑕的客觀環境，卻有資金在背後默默支持，板塊輪動雖慢，但估值重估的空間更大，走得也更長久　。對於港股等市場而言，這或許正是當前的寫照--一個在短期回調後，有望持續到明年的「慢牛」格局。《KGI凱基首席投資總監　梁啟棠》
　
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