招商永隆楊曉琴：薦買華潤啤酒

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買華潤啤酒

　　華潤啤酒(00291)：華潤啤酒為中國啤酒龍頭品牌之一，旗下有雪花、喜力等啤酒品牌，與青島啤酒(00168)、百威亞太(01876)形成「三足鼎立」格局，中國前五大啤酒生產商市場份額約80%，市場集中度較高。華潤啤酒通過收購布局了白酒業務，營收結構中啤酒佔比94.4%，白酒佔比5.6%(2024年年報數據)。

　　2024年行業處於調整周期，華潤啤酒業績展現韌性。華潤啤酒24年全年營收386.4億元(人民幣．下同)，同比下滑0.8%，股東應佔淨利潤47.4億元，同比下降8%，剔除政府補助和資產處理等非經常性損益項後，經調整EBITDA為63.4億，同比增長2.9%，在行業下行周期展現出龍頭的經營韌性。啤酒業務毛利率同比提升0.9個百分點至41.1%，主要由於平均售價提升和原材料成本管控得力。

　　中國的啤酒市場處於總量穩定，結構升級的行業趨勢中。中國啤酒產量自2013年見頂後逐年下降，行業處於存量競爭階段，高端化和超高端化市場快速增長，佔比從2018年的15%提升至2023年的25%以上。華潤啤酒2024年銷量108.7億升，同比下滑2.5%，降幅顯著優於主要競爭對手。產品結構升級成效突出，高檔及以上產品銷量同比增長超過9%，其中喜力品牌在高基數下仍實現近20%的增長，老雪、紅爵銷量接近翻倍。中高檔及以上產品銷量佔比突破50%，平均銷售單價同比提升1.5%至3355元/千升。

　　今年業績有望好轉，估值性價比凸顯。公司業績會反饋，今年1至2月需求局部修復，公司在高基數下銷售表現良好，今年開局良好，且庫存處於較低水平，管理層上調今年銷量目標至個位數增長，其中高端品牌喜力維持20+%的增速。管理層繼續強調「三精」(費用精益、組織精簡、運營精細)的成本管理策略，幫助公司進一步實現降本增效，這一策略的逐步落地將利好公司2025年費用率的下降及利潤率的提升。

　　公司擬派發末期股息0.387元，聯同中期股息，24年全年派息每股0.76元，分紅率約52%。24年公司經營現金流69.3億，同比增加67%，為後續分紅率提升提供保障。截至3月24日收盤，華潤啤酒股價對應15.5倍遠期市盈率，較近五年平均估值水平低48%，和全球同行對比，華潤啤酒的估值也具性價比。今年以來，中國必需消費品板塊逐步走出低迷，海外機構投資者對中國必需消費板塊的信心有所回暖，在關稅不確定性高的背景下，內需消費龍頭或受到資金青睞。(建議時股價：28.65元)(筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份)


　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買吉利汽車、同程旅行

　　吉利汽車(00175)：2024年吉利汽車總收入突破2400億元(人民幣．下同)，同比增長34%，歸母淨利潤166億元，同比增長213%。旗下極氪品牌表現優異，去年第四季總收入同比、環比雙增長，交付量近乎翻倍，淨虧損大幅收窄。而且吉利新能源車業務自去年下半年開始盈利，新能源銷量佔比近　50%，在中國排名第二。從發展策略來看，吉利堅持「油電並存」，加大燃油車智能化投入，推出「千里浩瀚」智駕方案提升燃油車競爭力。同時，公司加速新能源轉型，上調今年銷量目標25%至271萬輛，計劃推出10款新能源及改款車型，新能源車銷量目標為150萬輛，同比增長約69%。2024年吉利淨現金水平上升40%至398億元，現金儲備充裕，無融資壓力。總的來說，吉利汽車在業績增長、業務轉型和財務狀況等方面都有良好表現，未來發展前景廣闊。目標價23.00元，止蝕價15.40元。(本周一建議時股價：17.20元)

　　同程旅行(00780)：同程旅行公布截至去年底全年純利19.74億元(人民幣，下同)，同比升27%，每股基本盈利0.87元，派發末期息0.18港元。期內收入173.41億元，升45.8%；經調整EBITDA按年增加29.7%至40.5億元。截至去年第四季期內溢利同比升14.2%至3.55億元，收入同比升34.8%至42.38億元，經調整EBITDA同比升39.4%至9.98億元。同程旅行2024年第四季業績表現穩健，得益於用戶補貼政策調整和增值服務交叉銷售改善，平台佣金率顯著提升。展望2025年，儘管旅遊業可能存在短期阻力，但同程旅行的前景依然樂觀。國內遊和出境遊的旅遊需求韌性強，為其核心OTA業務的穩健盈利增長提供了有力支撐。公司精細化的營銷策略和優化用戶補貼的能力，有助於進一步提高營運效率。而且，其國際業務已扭虧為盈，開始貢獻利潤，預計將推動利潤率擴張。目標價23.00元，止蝕價17.80元。(本周一建議時股價：19.12元)《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》(筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份)
　
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