【FOCUS】郵儲行回A無神話 明年「錢緊」恐更甚

　　伴隨內地11月CPI衝上4.5%的近8年新高，A股近十年最大IPO的郵儲銀行周二(10日)亦「大象」登陸。獲「綠鞋」機制、大股東預先承諾增持、戰略配售基金集體站台等多重護航之下，半日勉強收升1.1%，惟資金淨流出多達近31億元。

　　新股首日上市封頂漲停神話不再，市場更擔憂郵儲早晚將步上月先後「破發」的重慶農商行、浙商銀行後塵；加上內銀股價大面積「破淨」，以及看似業務模式獨特的郵儲行，撇除代理費後的淨息差優勢並不明顯，種種訊號都指向2020年「錢緊」恐更甚。

推多重措施護價，惟半日僅收升6仙

　　作為最後一家回歸A股的國有大行，郵儲銀行(01658)(滬:680658)今次以5.5元(人民幣，下同)發行價在A股發行59.48億股(含15%超額配售)，募資高達327.1億元，被稱作繼2010年農行(滬:601288)685億元後A股近十年最大IPO。

最後一家回歸A股的國有大行--郵儲銀行，今次募資高達327億元，被稱作A股近十年最大IPO。

　　不過，面對貿易戰前景難料、經濟增長減速、央媽企硬拒大水漫灌、內銀不良貸款率高企，郵儲回A的網上申請認購倍數僅錄79倍的逾四年最低，更有1.19億股或6.53億元的新股遭棄購。

　　股民用腳投票，加上同為本季上市的重慶農商行(滬:601677)、浙商銀行(滬:601916)上月破發陰霾當頭，郵儲銀行在周二正式回A前，即推出多重措施護價，包括引入「綠鞋」機制(上市30天內如破發，承銷商將以43億元資金救場)；控股股東罕有在上市前預先聲張，未來12個月斥至少25億元增持；佔發行總量約40%的戰略配售鎖定期不低於12個月等。

滯脹憂慮來勢洶洶，信用利差續分化

　　擁有近4萬個營業網點(超過建行、農行之和)、獨特的「自營+代理」業務模式、資產規模達10.07萬億元、首三季淨利增速高達16.2%(四大行約5%)的郵儲行，履歷可謂亮麗，惟不但未上演新股首日44%封頂漲停神話，更僅勉強守住發行價(半日收5.56元)，何解?

　　暫且不論其撇除代理費後的淨息差(2.67%)，相比農行(2.33%)、建行(2.31%)、工行(2.3%)優勢並不明顯，若看內地最新通脹數據或有答案。

　　國家統計局公布，11月CPI錄4.5%(市場預期:4.3%)的近8年新高，加上農業部高頻數據顯示，12月初豬肉出廠價按周變幅已止跌回升(漲9.7%)，未來CPI大概率逼近5字頭且通脹外溢效應愈加浮現。

　　面對來勢洶洶的滯脹憂慮，央媽未來降準、減息「穩經濟」之路勢更添重重副作用；對民營企業、金融機構等而言，信用利差持續分化，2020年「錢緊」恐更甚。關注郵儲「大象」會否最終破發，或有市場最現實的啟示。

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