中金：美圖公司訂閱業務增長強勁，維持「跑贏行業」

　　中金發表研究報告指出，美圖公司(01357)上半年經調整歸母淨利潤按年增長71.3%至4.7億元人民幣，好於該行預期，主要受惠於高毛利訂閱業務佔比提升。收入按年增12.3%至18.2億元人民幣，低於該行預期，主因美業解決方案收入銳減89%，公司主動收縮化妝品供應鏈業務以聚焦影像核心賽道。

　　報告指出，公司上半年會員訂閱收入按年增長45.2%至13.5億元人民幣，主要受付費用戶增長帶動。公司7月發布的AI Agent產品RoboNeo首月月活用戶破百萬，預計第三季將上線包括訂閱、單購的完整付費機制。此外，公司將與阿里巴巴(09988)合作推出「AI試衣間」插件，支持淘寶服飾類目虛擬換裝，可直接連接至商品詳情頁。

　　營收質量方面，上半年毛利率達73.6%，按年提升8.7個百分點，主要受益於高毛利影像業務佔比提升。研發費用方面，受益於基礎模型訓練成本節省，公司預計未來三年研發費用年增速維持在15%。

　　中金維持美圖公司「跑贏行業」評級，考慮到行業估值中樞上移，給予36倍2026年Non-IFRS市盈率，上調目標價50%至10.8元。

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《經濟通通訊社20日專訊》