【巴巴來了】阿里睽違7年終回歸 一手2萬蚊有找「抽得過」

　　自2012年退市，阿里巴巴(09988)睽違7年終回歸香港，於今日啟動招股，並擬於26日正式登陸港交所。阿里夾「中國最大電子商務公司」的響噹噹名號，及超預期的靚季報，勢掀起凍資潮，並可能超越Uber及百威亞太(01876)，榮膺全球、香港2019雙料集資王(假設不計沙特阿美)。

　　在剛剛過去的「天貓雙11全球購物節」，2684億元人民幣(約384億美元)單日總成交額(GMV)再刷新紀錄；加上最新一季核心商業業務、雲計算營收分別錄同比增長40%、64%，後者更跑贏亞馬遜、微軟。由張勇掌舵後的阿里，前景似一片光明。

募資最多134億美元，用於驅動用戶增長等

　　說到阿里巴巴，港人早已不陌生，除了「人生導師」Jack Ma，天貓、淘寶、支付寶，還有常北上消費一族熟悉的餓了麼、河馬鮮生、高德地圖……按照傳奇基金經理林奇(Peter Lynch)「Invest in what you know)」的投資金句，阿里可謂頗接地氣的存在。

從天貓、淘寶、支付寶，到常北上消費一族熟悉的餓了麼、河馬鮮生、高德地圖……說到阿里巴巴，港人早已不陌生。

　　阿里今次以第二上市形式在港發行5億股新股，其中4.875億股為國際配售，1250萬股為香港公開發售；若加上15%超額配售權(即最多7.5億股)，料最高募資達134億美元。以此規模計，勢超越Uber及百威亞太(01876)，榮膺全球、香港2019雙料集資王(假設不計沙特阿美)；並成為僅次於2010年友邦(01299)、2006年工行(01398)後的香港史上第三大IPO。

　　據招股書，今次募資所得淨額將用於:驅動用戶增長及提升參與度(如餓了麼、飛豬、優酷)；助力企業實現數字化轉型，提升運營效率(如新零售業務、雲計算技術)；持續創新(如機器學習技術)。

滾動市盈率低於騰訊，純利增速遠拋甩亞馬遜

　　阿里每股最高招股價為188元，換言之，一手入場價2萬蚊有找。以美股周四(14日)收報182.8美元及7月通過的一拆八計，港股定價或為179港元，而最終定價將於下周三(20日)公布；以阿里美股對應滾動市盈率(TTM)約22.5倍(不計上季一次性收入後約為27倍)，低於騰訊的約29.9倍而言，阿里似乎「抽得過」。

　　若再借鑒林奇「盈利、盈利、還是盈利(If you can follow only one bit of data，follow the earnings)」的智慧，阿里最新一季(截至9月30日)拋開一次性收入的調整後淨利錄327.5億元人民幣，同比增長40%，遠跑贏亞馬遜的-26%和騰訊(00700)的-13%；而內地市場移動月活躍用戶更按季增長3000萬，達7.85億，顯示內需潛力和用戶紅利仍未到頭。

阿里上季內地市場移動月活躍用戶按季增長3000萬，達7.85億，顯示內需潛力和用戶紅利仍未到頭。

　　而繼前任馬雲引領阿里布局「新零售」已見成效後，新董事局主席兼首席執行官張勇正全力試水「新消費」，即以數字化科技使商家能針對消費者需求創造新供給　，包括「千人千面」的個性化推薦，以3D、AR豐富用戶體驗，以短視頻、直播等增加用戶粘性等。

雲計算業務加速發力，人工智能芯片性能吸睛

　　核心商業之外，阿里的另一業務引擎--佔總營收8%的雲計算正加速，最新一季營收錄92.91億元，同比增速達64%，高於同期亞馬遜、微軟雲計算營收35%、59%的增速。

　　儘管當季該業務經調整後EBITA虧損仍錄5.21億元，但據研究諮詢公司Gartner的數據，阿里雲所佔全球IaaS公共雲市場份額已躋身第三，僅次於亞馬遜、微軟；於亞太地區更是保持第一名。

　　就在9月舉行的世界互聯網大會上，阿里發布名為「含光800NPU」的人工智能芯片，主要用於雲端視覺場景，如視頻圖像識別、城市大腦等，據報於單芯片性能測試中跑贏谷歌及英偉達。

　　此外，物流業務菜鳥、本地生活服務最新一季營收分別按年增48%、36%，未來料續通過協同效應改善營運效率，提高用戶黏性。

核心商業利潤率跌，淘寶、天貓或旺丁不旺財

　　值得留意的是，儘管阿里雲計算營收增長迅速，惟經調整後EBITA利潤率卻較去年同期的-4%惡化至-6%；同時，核心商業業務的利潤率亦由去年同期的41%跌至38%。

　　核心商業(Core commerce)可謂阿里的基石，最新一季營收佔比達85%；若細看其中7個細分板塊之一的「中國零售(China commerce retail)」，來自客戶管理費(營收佔比35%)及佣金(營收佔比14%)的收入增長僅分別為25%、24%，來自新零售的收入增長高達125%。換言之，阿里主要電商平台淘寶、天貓有可能是旺丁不旺財。

　　不過，在核心電商、雲計算之外的第三大業務--數字媒體及娛樂，最新一季的虧損及利潤率均顯著改善，其中優酷的日均付費用戶數量同比增47%。

表列阿里帝國四大業務板塊及最新表現

撰文:俞瑾

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