美元資產煞食 中銀航賃逆市起飛

　　在動盪的股市中，中銀航空租賃（02588）是極少數能夠逆市破頂的股份。

　　集團資產及收入多以美元計價，簽訂的租約尚有多年限期，收入前景穩定，有一定增長潛力，估值又不貴，有望成為中美貿易戰的避風塘。

　　中銀航賃主要從事飛機租賃，與「收租佬」角色類近，理論上，只要有客租飛機，而航空業繼續平穩發展，生意都不會突然消失，因此業務具穩定性及防守性。集團前周公布上半年業績，收入及盈利按年分別增23%及24%，至8.3億及3億美元。截至6月底，集團總資產較去年底，增加6.7%至171.1億美元。

(iStock圖片)

績後屢創上市新高

　　中銀航賃的股價，今年以來就一直保持穩定，未受大市下瀉拖累，保持上升通道。業績公布後，升勢更明顯加快，個多星期累升逾一成，且屢創上市以來新高，成跌市中的奇葩。

　　集團盈利增長兩成多，固然合格有餘，但對比許多股份來說，增速不算特別凌厲。集團獲資金持續追捧，業務的穩定性亦有一定功勞，可算是中美貿易戰少有的避風塘。

美元計價避免貶值

　　要不受貿易戰影響，其中一個重要因素是貨幣。中銀航賃的主要資產為飛機，而飛機普遍以美元計價，令資產成功避過貶值厄運。再者，集團與客戶簽訂的飛機租約，亦多以美元計算，收入方面亦能確保不會出現匯兌損失。

　　業務上，中銀航賃未來盈利能見度清晰，被隨時煞停的風險有限。現時集團自身擁有295架飛機，平均機齡僅得3年，是眾多同業中最短（見圖一），而平均剩餘租期則達8.3年。加上，集團飛機的使用率一直高企，上半年使用率保持在100%（見圖二），未來收入相信不成問題。

　　客戶方面，中銀航賃的覆蓋面繼續擴張，由去年底的33個國家或地區的80家航空公司，增至35個國家或地區的88家航空公司（見圖三）。與多間同業一樣，客戶群實現多樣性，遍及全球各大洲。

業務分散助降風險

　　不過，中銀航賃雖然與國內同業國銀租賃（01606）一樣，主要收入來自亞太地區（見圖四），但成熟市場，即歐美地區的收入佔比則較多，有助集團分散風險。

　　縱使中美貿易摩擦可能持續，如環球經濟增長沒有大幅減慢，航空業的需求亦不會有很大影響。過去數十年間，RPK（Revenue Passenger Kilometer，客運收益公里數）除遇上如「911事件」或金融海嘯等重大金融危機外（見圖五），大部分時間都保持向上。

　　收入前景不用擔心，下一項題目就是成本。從事飛機租賃的公司，一般都是以貸款持有飛機，因此借貸成本愈高，集團的營運成本亦較高。

背靠中行有利融資

　　美國進入加息周期，內地貨幣政策轉趨，亦令中銀航賃的債務成本有所提高。不過，集團始終背靠母企中國銀行（03988），在融資方面具有一定優勢，債務成本僅由去年底的2.8%，略為升至6月底的3.1%。與此同時，集團通過將成本轉嫁客戶，令同期的淨租賃收益率輕微提高0.1個百分點（見圖六），讓集團保持穩健的盈利能力。

　　中銀航賃的業務前景穩定，盈利增長能力將不成問題，今年每股盈利增速較慢，皆因去年有一次性的稅項調整。估值上，集團今年預測市盈率僅8.5倍，絕對算不上高估值的股份，不用擔心資金風險胃納降低時會出現洗倉潮。對比國內國外的同業如Aercap、中飛租賃（01848）的8.5倍、6.4倍，其估值亦算合理。

　　走勢上，中銀航賃已成為近期罕見的強勢股，不能確定還會否有資金爭著泊入。不過，近期其升勢無疑太急，14日RSI也達到70的超買水平，現價也拋離10天線有一定距離，不妨參考10天線作買入價，並在貿易戰陰霾下長線持有。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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