人幣原油期貨 無礙美元地位

　　以人民幣計價的中國原油期貨於3月26日正式掛牌，首日成交額超過170億人民幣，成交量達4萬多手。至周五（11日），期貨成交量已超過16萬手，成交額更達781億元人民幣。這是否預示人民幣將打破美元多年壟斷格局，撼動美元地位？

　　據《2017年國內外油氣行業發展報告》，中國去年超越美國成為全球第一的原油進口國，全年原油表觀消費量高達6.1億噸，同時全年原油進口量突破4億噸，較2016年增長了10%。不過，中國身為世界第二石油消費國，原油產量卻連續兩年下降，有近七成的原油依賴進口。

　　目前，世界三大原油期貨交易所為︰紐約商業交易所（NYMEX）、倫敦國際石油交易所（IPE）、杜拜商品交易所（DME）。三個交易所均以美元計價。同時，由於油價市場一直以來存在着「亞洲溢價」（見iKnowledge），因此在石油需求逐步上升的情況下，中國要以人民幣為計價單位的原油期貨市場，來擺脫匯率限制及增強計價話語權重要性便不言而喻。 

　　其實曾有多國嘗試建立以非美元為計價單位的原油期貨市場，惜均敗北。但與以往不同，現在中國內需高、經濟發展迅猛，上海原油期貨市場的崛起是需求與實力並存的結果。同時，上海原油期貨針對中質含硫原油（中國此油產量佔全球44%），與主流的輕質含硫原油期貨比較，一定程度上避開了競爭。

　　上海原油期貨市場以人民幣計價，無疑踏出了人民幣國際化的重要一步，更引起中國可否擺脫美元在石油市場壟斷地位的討論。

(CNS資料圖片)

人幣重演馬克角色

　　事實上，挑戰美元在原油市場的主導地位並非易事，因為除了石油外，其他商品以及匯率皆以美元結算、計價或作基準，而人民幣只佔全球貿易總額2%，若國際上大規模轉用人民幣作為原油主要結算貨幣，只會徒添成本及風險。其次過去大半個世紀以來，美元一直是各國的主要儲備貨幣，即使國際貨幣基金組織（IMF）於3年前將人民幣納入特別提款權（SDR）一籃子貨幣，惟權重亦只有8.33%，遠低於美元及歐元的41.73%及30.93%。因此對比美元，現階段難以說服各國將重要戰略資源改以人民幣結算。

　　無論如何，推出以人民幣計價的原油期貨，在市場眼中，總算是踏出了挑戰美元霸主地位的第一步。但縱觀歷史，人民幣並非首個被指可取代美元的貨幣。上世紀80至90年代，西德的馬克、日圓以及歐元亦曾一度成為「取代美元」故事的主角。

　　在3位主角中，以馬克與現時人民幣的可比性較高，皆因西德的經濟規模於上世紀80年代排行第三，與現時中國在經濟規模排全球第二相若；同時，根據聯合國數據，西德在1980年佔全球貿易份額近一成，貿易規模與去年中國佔全球貿易份額12.76%相近，難怪人民幣有40年前馬克的影子，在各國央行的外匯儲備中佔一席位，亦是較熱門的貿易貨幣之一。

　　然而，西德的金融市場發展的速度卻跟不上貿易市場，因歐洲的金融中心一直都是在一岸之隔的英國，與美國相比，馬克在投資貨幣的地位更是難望項背，故直至歐元出現前，馬克的發展仍是裹足不前。可見，貿易規模當然重要，但要取代美元，最終還看金融市場的需求，而這正是人民幣的弱點。

　　近年中國雖然推出多項改革金融市場的舉措，例如港股通及債券通等，但跟完全開放資本帳仍有很大距離，且在2016至2017年時中國曾經因為外匯儲備流失而嚴格實行資本管制，令外國投資者不期然對中國市場抱有戒心；外國投資者也較難掌握中國政策的不確定性。故中國期油固然有實質需求，但以投資角度來看，仍難以取代布蘭特期油及紐約期油。

伊朗問題刺激油價

　　短線來看，美國總統特朗普（Donald Trump）宣布美國退出伊朗核協議，準備對伊朗實施新一輪的貿易制裁。雖然其他簽署伊朗核協議的國家均表示不會退出協議，但美國在國際經濟體系中的地位不容小覷，其他簽署國會因為害怕同樣受到美國貿易制裁而更改與伊朗的貿易協定。

　　而面對新一輪的制裁，首當其衝的便是伊朗的原油出口。伊朗為石油輸出國組織（OPEC）第三大原油出口國，倘若其石油出口受阻，削減世界原油供應，勢必推升油價，事實上近日國際油價已持續上升，紐約期油更升至70.97美元一桶的3年半新高。在油價走勢波動下，避險情緒升溫，投資者勢必傾向採用發展已久的美元期油市場，而非鋌而走險去新興人民幣原油期貨市場嘗鮮。

　　由此，人民幣要擺脫美元在石油市場的牽絆，道阻且長。

亞洲溢價

　　同樣的油，中東產油國在出口到亞洲國家的價格，比出口到歐美每桶要貴約1美元一桶。中國為此每年要多付數以億計的美元。之所以會出現這樣的情況，是因為中東石油輸出國對出口到不同地區的原油採用不同的計價方式，當中輸出到亞洲的石油，會以杜拜原油期貨作基準，而非歐美地區常用的紐約及布蘭特期油，使得自上世紀80年代末以來，亞洲的石油進口要比歐美支付更高的價格，形成「亞洲溢價」。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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