業務符國策 客戶為龍頭 克來機電後勁十足

　　近日中國的工業科技問題引起各界關注，相信未來政商都會投入更多到核心技術，2017年初在上海上市的克來機電（滬︰603960），主打柔性自動化裝備及工業機械人系統，可以多加留意。

(CNS資料圖片)

汽車市場量質齊增

　　集團的柔性自動化裝備及工業機械人系統 ，主要根據下游客戶的需求，將機械人及其他配套，通過特定技術組成生產系統，主要用於汽車電子及汽車內飾，汽車電子佔其收入比重近七成，主要夥伴包括「博世」系等汽車零件廠商。

車廠競爭靠升級系統

　　汽車電子主要由半導體組成，提供汽車感應、計算、執行等功能，產業鏈上游為汽車電子零件，中游為系統集成商，下游則為車廠。內地汽車電子市場規模持續增加，去年市場規模達5,400億元（人民幣，下同），較2016年增17.6% （見圖一） 。

　　汽車電子持續向上，皆因內地汽車市場競爭有增無減，在消費升級的大趨勢下，不論國產或海外汽車品牌，都需要提高用戶體驗，包括車載導航、音頻播放、遊戲等，維持競爭力。與此同時，新能源汽車的普及，未來汽車要走智能化、電動化、共享化等，都離不開電子系統的提升。

政策支持產業發展

　　自2011年起，中國政府多次提出汽車電子行業的重要性，去年工信部、發改委、科技部提出的《汽車產業中長期發展規劃》，提出要發展輕量化、先進汽車電子、自動駕駛等，再一次強調汽車電子發展的重要性。

　　現時，內地汽車電子在汽車的價值佔比不停上升，產業信息網預計，2020年汽車電子將佔整台車成本的34.3%，到2030年達到五成，較2010年的不到三成有明顯的增幅（見圖二），在消費升級的同時，汽車電子的需求也有增無減。

全球推動市場發展

　　現時主要的國際工業機械人，並不直接在內地提供機械人自動化系統的集成服務，而是將一些機械人本體銷售給柔性自動化設備生產商及下游集成商，再由其服務終端客戶。由於自動化生產設備有1至3年的保養期，因此系統集成商能否隨時能在實地工作，是客戶選擇自動化生產線供應商的重要考慮因素，因此本土企業會更有優勢。

門檻高市場潛力大

　　由於柔性自動化生產設備為非標準化的製造過程，對技術要求相當高，國內企業大都選擇集中某些領域，因此行業門檻不低。不過，由於內地企業起步較慢，現時市場暫以小型集成商為主。

　　除了汽車電子外，機械人市場亦有潛力。內地人口老化，加上平均工資向上（見圖三），令人工成本壓力不停增加，企業以機械人代人的需求漸增，帶來自動化的需求。中美貿易戰談判中，美國針對的《中國製造2025戰略》，其中就包括推動機械人產業發展。無論如何，該戰略是中國未來發展的核心，相信中央不會放棄，甚至反為加大力度。

　　2016年全球工業機械人的銷量為29.4萬台，根據研究機構IRC的預測，今年會達到37萬台，中國則達到15萬台（見圖四）。以現時工業機械人系統集成市場規模約等於工業機械人市場的3至4倍計，今年全球工業機械人系統集成市場規模約640億美元，中國佔其中的240億美元。

優質客戶穩定收入

　　克來機電在2015年至2017年，前五大客戶博世、上海延鋒江森、恩坦華汽車系統、博澤、雲南艾諾波特，銷售收入佔比達到93%、90%及88%，均為內地汽車電子下游行業的龍頭企業。

　　固然公司收入來源集中於幾家公司有風險不夠分散的風險，但一來幾間都是大型企業， 特別是德國的博世是全球最大的汽車供應商，風險不大，二來選擇供應商要求相當嚴格，很少主動更換供應商，因此對克來機電利大於弊。

供貨佔其近半採購量

　　克來機電於2004年便與博世在中國的聯合汽車電子建立合作關係，現時克來機電對後者的關鍵層設備供貨量，達到其總採購量的40%至50%，而工業機械人系統亦達到5%至10%。特別是2015年開始集團的技術及經驗獲得聯合汽車電子認可，開始在核心設備項目合作，聯合汽車電子佔克來機電的銷售逾六成。

純利去年增近四成

　　克來機電於2014年收入增長近乎零（見圖五），但皆因內地汽車市場低迷，屬情有可原，2015年至2017年即見反彈，每年的按年增速達到接近三成的水平，而純利增長於去年更達到38%。

收購眾源獲看好

　　除了現有的汽車電子及工業機械人業務預計能穩定增長外，集團於3月收購的上海眾源，獲光大證券特別看好。上海眾源主要生產高壓油軌、高壓油管及冷卻水管，前兩者在內地市佔率達八成以上，後者亦高達五成。與克來機電類似，上海眾源同樣收入集中於首五大客戶，其中包括大眾一氣及上海大眾汽車，上海眾源供應的發動機管路，由於易爆炸燃燒，技術門檻甚高，因此難以更換合適的供應商。

　　中央推出輕型車「國六標準」，進一步收緊排放標準，與歐洲的「歐六」標準看齊，對汽車節能排放有更高的要求。綜合現時汽車廢氣主要排放氣體及懸浮粒子的可行解決方案，提高噴油壓力屬其中一大有效方法，正好符合上海眾源的核心技術。

進軍產業鏈下游

　　光大證券特別指出，上海眾源獲得克來機電的平台，可以提高技術及研發水平，且品牌知名度亦有所改善，至於克來機電不單可以整合下游零件市場，並取得進軍核心零配件業務的能力。

　　只要內地汽車市場沒有明顯轉冷，加上汽車以及工業自動化及智能化的趨勢不變，克來機電料能穩定增長。去年集團市盈率達到79倍，估值略貴，但考慮到其增長潛力以及技術優勢，可以看高一線。可於35元吸納，目標看45元，對應市盈計42倍，跌穿30元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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