中信里昂上調潤啤目標價至33.2元，評級優於大市

　　中信里昂發表研究報告指出，潤啤(00291)上半年啤酒銷量增長優於行業水平，主要受惠於其在非即飲渠道的優勢，以及喜力、老雪等主要產品的強勁增長。該行預計啤酒增長趨勢將在下半年持續，但白酒復甦或需時。該行亦預計毛利率擴張將在下半年持續，並上調2025年淨利潤預測7%，以反映更好的毛利率趨勢和土地處置的一次性收益。該行維持「優於大市」評級，目標價由30.4元上調至33.2元。

　　報告指出，2025年上半年銷售額/淨利潤按年增長1%/23%。核心息稅前利潤按年增長11.3%至71億元人民幣，基本符合該行的預期，淨利潤超預期主要因土地處置的一次性收益。啤酒收入按年增長2.6%，受銷量按年增長2.2%及平均售價（ASP）按年增長0.4%推動，符合市場預測。白酒銷售受禁酒令負面影響，按年下降34%至7.81億元人民幣，摘要白酒（Zhaiyao）佔白酒業務銷售的80%。毛利率擴大2個百分點至48.9%，得益於有利的原材料價格，啤酒毛利率按年增長2.5個百分點，略高於該行的預期。每股股息按年增長23%至1.78港元，派息比率26%與去年持平。

　　潤啤上半年啤酒銷量增長2.2%，優於行業整體銷量按年下降0.3%，受喜力按年增長20%以上、老雪按年增長70%以上、Amstel按年增長100%以上，以及中高端及以上產品銷量錄得中高單位數增長推動。這得益於潤啤在非餐飲渠道的強勢表現，儘管餐飲渠道面臨行業壓力。該行預計此趨勢將於下半年持續，2025年啤酒收入預計按年增長2.8%。該行預計白酒銷售於下半年將繼續按年下降，因反腐措施持續施壓，復甦可能需時。

　　上半年啤酒毛利率按年改善2.5個百分點，高於該行的預期，受原材料價格下降及成本節省推動。全年原材料價格已鎖定，且成本節省持續進行，預計此趨勢將於下半年延續，同時銷售及行政費用比率將因效率提升而下降。該行預測2025年核心息稅前利潤按年增長15%，淨利潤按年增長26%。


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《經濟通通訊社20日專訊》