大摩料中國汽車經銷商今年毛利率維持低位，偏好中升

　　摩根士丹利研究報告指出，中國汽車經銷商的新車毛利率於2024年因國際燃油車折扣擴大而創歷史新低，但由於中國市場消費者持續偏好本土電動車而非國際燃油車(ICE)，該行預期中國經銷商新車毛利率將於2025年維持低位。美國進口車潛在關稅可能進一步削弱高端車款在中國市場的價格競爭力。該行偏好中升(00881)勝於美東汽車(01268)與永達汽車(03669)，該行將中升目標價由17元降至15元，予「增持」評級；美東汽車目標價則由2.1元上調至2.2元，予「大市同步」評級；永達汽車目標價由2.5元降至2.4元，予「大市同步」評級。

　　報告指出，儘管所有經銷商新車銷售毛利率趨勢相似，但其售後表現已出現分化。中升2024年售後收入年增9%，優於永達的持平增長。該行認為關鍵差異在於中升的集中化維修設施，使其能持續從外部客戶搶佔售後市佔率。在經銷商業務中，真正具防禦性的是汽車維修，其核心在於經銷商銷售保險方案與降低維修成本的能力。

　　另外，中升截至2025年第一季已開設33家華為AITO門店，永達則開設11家華為AITO加HIMA門店。永達另開設2家小米門店，並計劃於2025年第二季前新增3家。鑒於華為與小米新車毛利率可達4-5%，該行預期該兩大品牌將於2025年分別為中升與永達貢獻9%及70%的額外獲利。

　　該行認為中升最艱困時期已過。儘管2025年豪華燃油車需求仍弱，但華為AITO新車銷售利潤與維修服務單量的穩健增長，有望推動中升2025年獲利自2024年谷底回升。美東與永達的售後增長停滯，可能使其更易受周期性新車業務衝擊。
 

　
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《經濟通通訊社15日專訊》