中信里昂：李寧上半年銷售額勝預期，評級持有

　　中信里昂發表研究報告指出，李寧(02331)上半年銷售額按年增長3.3%，超出該行預測及市場預期，淨利潤按年下降11%，優於花旗預測及市場預期。該行維持李寧「持有」評級。

　　該行指出，李寧銷售增長由加盟店/電子商務銷售按年增長3.3%/7.4%推動。毛利率(GPM)為50%，符合市場預期，高於花旗預測，但因折扣加深及渠道組合變化按年收縮0.4個百分點。營運利潤率(OPM)為16.5%，超出市場預期1.9個百分點及花旗預測3.9個百分點，得益於有效的成本控制。

　　李寧淨利潤率(NPM)為11.7%，略低於市場預期，但高於花旗預測。淨利潤受有效稅率按年上升8個百分點至33.3%影響，原因包括匯率波動及基金收益率，李寧在2025年上半年未對外匯敞口進行對沖。中期股息派息比率穩定於50%。

　　該行指出，雖然李寧的銷售增長仍落後於特步公布的按年增7%及安踏的花旗預測按年增13%，但好於預期的業績可能為股價提供下行支撐。


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《經濟通通訊社22日專訊》