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解讀
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大和上調地平線機器人(09660)目標價至10.5元，其2025年上半年ADAS晶片交付量達198萬顆（年增106%），全年預測上調至450萬顆。
事實要點：
▷ 2025年上半年交付198萬顆ADAS晶片（Horizon Pilot 98萬顆），年增106%，均價升70%
▷ 目標價由9.6元調至10.5元，維持「買入」評級
▷ 獲兩家日本OEM全球訂單，全生命周期交付750萬顆晶片
▷ 奇瑞Exeed Sterra E05將搭載HSD方案（整合J6P晶片）
▷ 2025年上半年研發費用23億元人民幣，2025-27年每年40億元
大和發表研究報告指，地平線機器人(09660)2025年上半年，地平線交付198萬顆ADAS晶片，按年增長106%，其中Horizon Pilot交付98萬顆，其餘為Horizon Mono。由於產品組合變化，晶片平均售價按年上升70%。考慮到地平線對吉利、長安、奇瑞、大眾等客戶的交付將從2025年下半年起加速，且主要客戶比亞迪（01211）及理想汽車（02015）下半年銷售可能強於上半年，該行將2025年全年晶片交付預測從400萬顆上調至450萬顆。該行將地平線機器人目標價由9.6元上調至10.5元，維持「買入」評級。
該行指出，地平線從兩家日本OEM獲得全球訂單，相關車型全生命周期將交付約750萬顆晶片。地平線還與多家全球一級供應商合作，共同開發整合J6系列晶片的下一代ADAS解決方案。
該行指出，奇瑞汽車計劃推出搭載地平線SuperDrive（HSD）的Exeed Sterra E05。HSD為整合軟硬體的城市NOA解決方案，搭載地平線旗艦晶片J6P，與特斯拉的FSD相當。地平線將利用HSD進軍城市NOA市場，進一步提升每輛車的收入。若HSD成功，該行預期地平線將通過提供全棧解決方案獲得較大競爭優勢。地平線還通過晶片供應與無人駕駛出租車（robotaxi）合作，相關合作協議預計即將公布。
短期內，地平線將優先擴大收入而非實現淨利潤。2025年上半年研發費用增至23億元人民幣，其中雲計算投資按年增長超過3倍，以支持模型訓練及迭代。該行預計2025-27年每年研發費用將達40億元人民幣，因此地平線預計從2027年開始實現盈利。
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《經濟通通訊社1日專訊》
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