核心藥再添一員 三生製藥估值提升

　　雖然醫藥股政策風險不低，但始終是民生行業，基本面不會太差，是逢低收集之選。要逢低吸納，估值平、有催化劑的股份是優先選項。

　　即將推出重磅藥的三生製藥（01530），估值仍在低位，不妨一試。

　　醫藥股繼內房後又一被大行重新看好的板塊，主要原因都是盈利能見度高、政策風險已大致反映、估值開始吸引、不受貿易戰影響等等。本周石藥（01093）獲建銀國際恢復追蹤，醫藥分銷龍頭國藥（01099）亦獲中金重新覆蓋。至於主打生物藥的三生製藥，就獲麥格里首予「跑贏大市」評級，並為該行生物醫藥股中首選。

核心藥保持穩健增長

　　三生製藥收入主要靠4款藥，分別是用於治療血小板減少症的特比澳，抗腫瘤壞死因子抑制劑益賽普，兩款促紅素產品益比澳及賽博爾，佔總收入近八成（見圖一）。4款產品在各自市場的市佔率都穩佔第一，特比澳、億賽普市佔率超過六成；兩款促紅素產品總市佔率則達到四成左右。

　　集團去年增長靠特比澳帶動。該藥收入達16.7億元，按年大升七成，市佔率提升14個百分點。特比澳2017年底進入醫保目錄，明顯帶動其銷量增長，去年全年醫院使用量就按年增加80%。去到今年，市場就預計上半年銷量增長約為25%至35%。不過中國銀河就指據其自家渠道調查，增速或會帶給市場驚喜；另一間大行招行亦指，增速幾乎可以肯定會超過市場預期。

　　其餘3款藥物，其中益賽普的銷量，管理層原先預計上半年可以有15%至25%增長，不過普遍大行就不認同，預料只會約有一成左右增長。翻查近3年數據，該藥收入每年都是大約增長一成，即管理層今年目標應該會落空。不過長遠而言，大行仍然看得比較樂觀。中國銀河指銷量只是受短期庫存影響，長遠會有雙位數字增長；招行就指市場對此過分憂慮，集團已積極補充銷售人員，相信增速加快的承諾仍會兌現。至於兩款促紅素藥物，市場就無太大期望，平均看都是低單位數增長，要符合預期不難。

重磅藥或短期內登場

　　4款藥步入收成，集團亦積極尋找下一道收入藥方。去年集團研發支出就達到3.6億元，按年增長四成（見圖二），明顯加大投入力度。集團繼續重點研發創新型生物藥，目前32款在研產品，22款為國家1類新藥，長期增長有保證。

　　過去幾年集團都是靠4款藥物支持增長，今年下半年終於有較為重要的突破。抗腫瘤藥伊尼妥單抗預計會在9月或10月上市，摩通及麥格里均認為會是集團股價強勁的催化劑。國信證券就指該藥可以迅速成為收入20億元至30億元的重磅藥，即比起現時主力藥特比澳的收入還要多。另外，集團兩款胰島素藥物降爾糖及穩爾糖亦預料會在今年餘下時間納入新一輪醫保目錄。摩通及中國銀河均指出，多個重要利好因素推動下，集團將獲估值重估。

　　事實上，從估值角度看，醫藥股受到帶量採購的消息洗禮，多隻股份估值已由外太空回落至地面，三生製藥亦不例外，今年初預測市盈率（PE）觸至4年低位，較4年平均值24倍低近2個標準差。現時股價回升後約為22倍，仍低約1個標準差（見圖三），對於仍處增長期的公司來說不算貴。摩通亦指生物藥行業平均預測市盈率為27倍，集團估值亦低一截。再參考大行看法，20間予其評級大行，僅1間持中性看法，其餘全部看好，平均目標價較現價有近三成升幅，看來大行對此股有一定信心。

　　三生製藥一直沿10天線向上，上周五（12日）初股價高位回吐，但仍然守在20天及50天綫位置，現價已值得吸納。博其至少升至前高位16.42港元即約兩成回報未算進取，止蝕則定於6月低位11.8港元。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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