【FOCUS】央媽再放大招 惟今次恐Different

　　繼央行上海總部限制自貿區分帳核算單元（FTU）人民幣資金外流後，央媽上周五（24日）再放大招－－確認重啟「逆周期因子」調節人幣中間價，刺激離岸價狂飆近千點一舉收復6.8大關，周一（27日）更高見6.7818。

　　以央媽上一次祭出逆周期因子推升人幣於7個月內升值約6.7%計，今次故技重施，會否令人幣回升至6月中侵侵發出「2000億美元」關稅侗嚇前的6.4左右水平，引人遐想。不過，與人幣走勢相關性觸及創紀錄高位的中港股市、大宗商品迎來狂歡之際，不妨冷靜思考今次與2017年5月有何不同？更勿忘美國財政部即將於10月15日發布的半年度匯率報告這隻可能的無形之手。

人行上周五（27日）宣布，人幣對美元中間價報價重啟「逆周期因子」 (CNS資料圖片)

名義GDP減速 逆周期調節無從說起

　　去年5月24日，評級機構穆迪宣布下調中國主權債務評級由「Aa3」至「A1」，為示回擊，央媽於兩天後宣布在人幣兌美元中間價報價模型原有的「收盤價＋一籃子貨幣匯率變化」中，加入「逆周期因子」。

　　此後6月、7月，人幣兌美元平均匯率按月上升1.2%、0.5%；至8月，中間價續錄「11連升」。至今年1月19日「逆周期因子」恢復中性計，人幣從6.86一路升至6.4上方，令2017年錄得漂亮的匯率絕地反擊。

　　不過，今次「逆周期因子」重出江湖的宏觀經濟背景與一年多前相比，可謂迥然不同。中金就指，當時國內經濟再通脹趨勢確立，央媽自去年一季度起累計上調公開市場操作利率20個基點，惟人幣走勢仍背離經濟基本面，且貶值邊際放鬆金融條件，與當時央媽退出貨幣寬鬆的意圖相矛盾－－在此意義上，「逆周期因子」逆周期調節可謂名至實歸。

　　相比之下，現時內地名義GDP增速已從去年首季的11.7%明顯放緩至次季的9.8%水平，逆周期調節無從說起，阻止人幣快速貶值及資本外流「負反饋」機制恐才是真正目的。

美匯率報告公布在即 穩匯率或為表態

　　央媽以技術手段維穩，除了安撫匯市，更為近日疲態的A股、恒指、焦炭鄭煤等大宗商品注入強心針。彭博監測就顯示，人幣與MSCI全球已開發市場股市指數，彭博大宗商品指數之間的40天滾動相關係數已達2005年人幣採取有管理的浮動匯率制以來的最高水平，暗示中港股市近期或迎來一波反彈。

　　不過，央媽的一舉一動從來都是水靜流深，拋開近期委內瑞拉貨幣急貶引爆金融危機的警示，美國財政部將於10月發布半年度匯率報告恐是今次逆周期因子重現的一大推手。財政部長努欽稍早就稱，人幣近期走弱毫無疑問為中國創造了不公平的優勢，「我們將非常仔細的審視他們是否有操縱匯率。」

　　此外，人幣在逆周期因子1月回歸中性後即一路愈跌愈急，累計幅度更勝「8.11」的驚天一貶。倘若沒有高投資回報率和低投資風險溢價支撐，逆周期因子恐只是數字遊戲而已，從此程度看，股市趁高減磅、增持現金應是最穩陣之選。

　　年初準確預測港股走向的摩根士丹利亞洲及新興市場股票策略部主管郭強盛（Jonathan Garner）就認為，市場仍充斥大量不明朗因素，除非兩大趨勢改變：（1）中國經濟回穩及（2）美國加息步伐放慢，否則後市仍傾向下行。

撰文：俞瑾

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