按盤價 
解讀
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大和報告指出申洲國際(02313)預計2026年客戶組合改善，目標價80元；2025上半年優衣庫收入增27%，毛利率降至27.1%，2026年阿迪達斯收入料增12%。
事實要點：
▷ 2025上半年優衣庫收入年增27%（集團總收入增15%）
▷ 2025上半年毛利率27.1%（年降1.9百分點）
▷ 2026年阿迪達斯收入預計年增12%（四大客戶最高）
▷ 2025下半年及2026年收入增長預估8%-10%
▷ 目標價維持80元（評級「買入」）
大和發表研究報告指，申洲國際(02313)的訂單量及產品組合將於2026年改善，該公司正在擴大其在主要運動服裝客戶中的供應商份額，尤其是阿迪達斯。值得注意的是，申洲正在擴大為阿迪達斯供應足球球衣產品的規模，預計2026年北美世界盃可能成為獲得該客戶大量訂單的近期催化劑。
報告提到，2025年上半年，該公司來自優衣庫的收入按年增長27%，遠高於集團總收入15%的增長，引發市場對休閒服裝產品組合比重上升拖累平均售價及毛利率的擔憂。事實上，2025年上半年該公司人民幣計價的平均售價按年上升0.8%，因為優衣庫的平均售價有所上升，部分抵消了產品組合變化的負面影響。2025年上半年毛利率按年下降1.9個百分點至27.1%，主要原因是自2024年7月以來的工資上漲，因為在需求疲軟和關稅挑戰的情況下，申洲無法將成本增加轉嫁給下游品牌客戶。
大和預計申洲2025年下半年及2026年收入增長率將達到8%至10%，休閒服裝和運動服裝客戶的增長率相若，這將減少產品組合變化對毛利率的負面影響。值得注意的是，預計2026年阿迪達斯的收入將錄得12%的按年增長，是申洲四大客戶中增長最強勁。該行維持對申洲的「買入」評級，目標價80元。
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《經濟通通訊社5日專訊》
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