23/09/2025 11:13
《外資精點》富瑞：紫金分拆金礦業務上市增強未來增長潛力，評級買入
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核心摘要：
紫金礦業（02899）分拆紫金黃金國際（02259）將於9月29日上市，2025年上半年稅後淨利5.2億美元，金產量61.2萬盎司，預計全年產量130萬盎司，2026年增20%，富瑞予「買入」評級，目標價29.6元。
事實要點：
▷ 2025年海外金礦稅後淨利12億美元（2026年增40%）
▷ 2025全年金產量130萬盎司（Akyem礦全期計入）
▷ 分拆IPO股權稀釋13.3%-15%（用於收購Raygorodok）
▷ 紫金黃金國際發行價隱含2025/26市盈率20倍/14倍
▷ 2025上半年淨利5.2億美元（產量61.2萬盎司）
紫金礦業（02899）分拆紫金黃金國際（02259）將於9月29日上市，2025年上半年稅後淨利5.2億美元，金產量61.2萬盎司，預計全年產量130萬盎司，2026年增20%，富瑞予「買入」評級，目標價29.6元。
事實要點：
▷ 2025年海外金礦稅後淨利12億美元（2026年增40%）
▷ 2025全年金產量130萬盎司（Akyem礦全期計入）
▷ 分拆IPO股權稀釋13.3%-15%（用於收購Raygorodok）
▷ 紫金黃金國際發行價隱含2025/26市盈率20倍/14倍
▷ 2025上半年淨利5.2億美元（產量61.2萬盎司）
該行指出，紫金黃金國際2025年上半年稅後淨利潤為5.2億美元，金產量為61.2萬盎司，銷售量為63.3萬盎司，基準金價約為每盎司3070美元。根據其紫金礦業模型，預計2025年下半年海外金礦資產將實現更高產量，因為Akyem金礦將計入整個報告期，帶動全年金產量達到約130萬盎司。展望2026年，Akyem及Raygorodok金礦的全面合併預計將推動產量按年增長約20%。
該行又指，根據當前的金價預測，預計海外金礦資產將於2025年貢獻約12億美元的稅後淨利潤，並於2026年增長約40%。紫金礦業推動此次分拆首次公開募股的一個重要原因是促進估值重估。紫金礦業目前交易於2025/2026年預測市盈率15倍/13倍，而紫金黃金國際的發行價隱含2025/2026年市盈率約20倍/14倍，與主要金礦公司22倍/20倍的平均水平相比仍具吸引力。2025年下半年金價走強可能進一步為紫金礦業及紫金黃金國際的盈利帶來正面影響。
富瑞認為，此次分拆首次公開募股為紫金黃金國際提供了強大的資金支持，用於收購高質量資產（如Raygorodok金礦）及擴張現有項目，同時股權稀釋程度有限(13.3%-15%)。這將增強公司未來增長潛力，並在金價上行周期中進一步提升盈利能力。(kl)
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