商品界的「三隻小豬」-誰能扛過市場的波動

　　《創富理財》在童話故事裏，三隻小豬各自用不同的材料建造房子，以抵禦大野狼的侵襲，最終只有用磚頭蓋屋的豬大哥能安然無恙。回到現實的投資世界，面對市場波動這位「大野狼」，黃金、銅和石油這三位商品界的「主角」，也正上演著一場考驗耐力的精彩戲碼。究竟誰是能扛得住風雨的磚房，誰又只是稻草屋或木屋？在眾多不確定因素交織下，黃金似乎憑藉其獨特的避險屬性，正悄然構築最堅固的防禦工事，展現出與眾不同的強勢姿態。在聯儲局減息預期升溫及美元可能步入弱勢的背景下，黃金的長期結構性漲勢正逐漸浮現。

*多重利多支撐，靜待ETF新活水*

　　深入探討黃金的底氣，不難發現其背後有多重結構性利多因素支撐。首先，「去美元化」的長期趨勢依然是推動金價的重要引擎。隨著全球貿易格局的轉變、美元被「武器化」的擔憂，以及市場對利率下降的普遍預期，都可能進一步削弱美元的強勢地位。各國央行近年來一直是黃金的忠實買家，儘管在金價過去一年大漲25%後，它們的購買步伐有所放緩，似乎在等待價格於當前水平企穩，但這更像是一種策略性的暫停，而非趨勢的逆轉。

　　展望未來，黃金下一波的突破動力，很可能來自於黃金ETF的新需求。一旦聯儲局啟動減息，資金成本下降，加上美元進一步走弱的雙重催化，預計將重新點燃ETF的投資熱情，為金價注入新的活力。有趣的是，在黃金高位盤整的同時，白銀近期表現亦相當強勁，頗有「補位發力」的意味，為貴金屬市場增添了更多看點。

*政策預期擾動，銅市前景添變數*

　　相較於黃金的明確強勢，銅的處境就顯得複雜許多，更像一間毀譽參半的木房子。除了特朗普可能對銅加徵關稅的預期為銅價所創造的人為騷動外，銅的基本面並不算特別樂觀。美國目前正處於去庫存化階段，過程預計將持續6到8個月。而在需求端，作為全球最大消費國，中國的加權最終需求在2025年下半年亦不具備強勁的支撐力。唯一的潛在亮點，或許是寄望於聯儲局減息能有效支撐經濟，從而間接提振工業金屬的需求。總體而言，銅的前景在中短期內仍充滿變數，使其處於一個較為中性的觀察位置。

*供需前景黯淡，油價承壓難有起色*

　　最後，我們來看看石油這間「稻草屋」，它的前景可以說是三者中最不樂觀的。目前全球經濟顯露疲態，加上伊朗、以巴及烏克蘭的緊張局勢有緩和跡象，這些因素都對油價構成不利影響　。從圖表上看，布蘭特原油價格預計將在每桶65至75美元的區間徘徊。供給方面，石油輸出國組織（OPEC）正在逐步調高產量目標，這無疑會對價格造成進一步壓力。未來一個關鍵的變數，在於俄羅斯石油禁運是否可能被解除，一旦解禁，市場供給將會增加，進一步壓抑油價。綜合來看，無論是需求疲軟還是供給增加的預期，都讓石油的前景蒙上一層陰影。《KGI凱基首席投資總監　梁啟棠》
　
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