環球證券未必是減息下的首選

　　近日筆者接受新華社訪問討論香港的發展前景，筆者的部分觀點在7月4日及昨晚的相關報告中裝載。昨早，筆者再接受美國CNBC訪問，談及中美關係以及香港股市的投資前景。

　　作為香港人，目睹近月的情況，實在令人心痛惋惜。一些以香港為家的投資者，面對目前的局面，亦不知道如何是好，何去何從，感覺沒有答案。不容否認，中美貿易戰，香港近期情況以及環球因素對港股有一定的影響，特別是部分大型新股相繼取消上市，此時此刻，讓人聯想一系列的問題。不過，最重要的是始終是經濟基本面。目前，投資者在部署上，早已按美國7月啓動減息周期的預估來為投資估值。若7月份突然不減息，或縮小減息區間，反將導致投資者損手。因美國經濟數據並未明顯走弱，作為「預防性減息」，筆者估計聯儲局在7月份進行首次減息的幅度將為25基點。需要警惕的是，投資市場不能對減息預期過高。始終，與前幾輪減息周期比較，歐洲、日本等主要經濟體已處於零利率或負利率的水平，減息的影響已被邊緣化。大家面對的將會是一個刺激有限的極弱減息周期。 

　　假定聯儲局減息周期確認，人民幣匯率將得到一定程度的支持。隨著中美貿易談判重新啓動，涉及人民幣的風險因素將得到緩解，對人民幣的恐慌情緒亦將得到紓緩。此外，中央政府的貨幣政策相當謹慎，並無大水漫灌，經濟將逐步企穩，估計人民幣在下半年將穩定下來。

　　不少投資者關心人民幣會否減息？筆者估計短期減息的可能性略低。即使聯儲局減息，人行降低基準利率的必要性不大，目前內地貨幣的問題出現在「傳導」上，並非來自「總量」。若中央政府減息，或將進一步刺激房地產市場，卻又難以提振製造業與消費。儘管內地貨幣總量上會保持適當寬鬆，但重點為結構性調整，而定向降準為其中的選項之一。

　　縱觀美國歷次減息周期，投資者對環球資產的部署存在一定的規律。整體而言，選擇為債券市場，傳導至大宗商品，再去到證券市場。故此，在投資選擇上，環球證券未必是減息下的首選。

　　當然，未來的減息周期可能是一個歷史上極弱的周期，在部署上，亦未必沿著傳統投資智慧出發，大家需要隨時警惕。