耶倫臨別之言

　　12月14日，美儲局主席耶倫，主持了應是她任內最後一次議息會和會後新聞記者招待會，她交帶了甚麼？

 

　　會上，耶倫仍表示低通脹為暫時性的，且對正進行的美國稅改持樂觀看法，並肯定了美國勞動力市場持續收緊。

 

　　但耶倫也表達了對美國債務問題的擔憂，並強調了經濟預期的高度不確定性，甚至強調可能隨時準備重啟寬鬆政策。這一言論也使得美元擴大跌幅，稍早公布的美儲局政策聲明中顯示，美儲局預計明年將加息3次。整體措辭偏中性，而耶倫所謂的潛在再寬鬆政策，令市場原有的鷹派抬頭預期降溫。下文為耶倫講話主要內容。

 

　　雖然美儲局12月政策聲明中剔除了關於通脹疲軟的措辭，但仍表示通脹未見好轉。耶倫則表示，2017年通脹的意外疲軟是暫時性的，對通脹背後的驅動因素的理解並不完善，預計在未來幾年內通脹穩定在2%附近。認識到通脹長期未達到目標的狀況，FOMC確實對過低的通脹感到擔憂。美國與全球同步處於經濟擴張，通脹處於低位。讓美國通脹回到2%水平仍有未完成的工作，確保通脹達到目標是首要目標。

 

認同稅改帶動經濟增長

 

　　對於美國總統極力主張的稅改，耶倫表示，稅改將對未來幾年的經濟增長提供支持，但稅改的影響依然存在不確定性。稅改計劃預計將刺激消費者支出與投資。美儲局許多人員預計稅改為GDP增速提供溫和支撐。若不違背美儲局的目標，稅改帶動的經濟增長是好的。

 

　　對於美國高企的債務問題，耶倫表示，個人對美國的債務問題感到擔憂。債務增加或造成嚴重問題，擔憂在未來經濟下跌的情況下，財政政策的操作空間不足。債務/GDP比率並沒有高到令人擔憂，但也不是低水平，不會說美國已經沒有彈藥。

 

　　對於美國勞動力市場不斷收緊，耶倫認為，穩健的勞動參與率顯示就業市場有所改善，預計未來幾個月就業市場將進一步走強，失業率預期略低於長期水平，但薪資上行壓力只是溫和的，處在充分就業的邊緣。

 

　　對於經濟展望，耶倫表示，經濟展望有高度不確定性，政策不是預先設定的。如果經濟狀況需要，美儲局將隨時準備重啟再投資計劃。有許多因素可能影響預期，包括稅改和未來的經濟數據，預計未來幾年經濟溫和增速將加快。

 

　　對於市場關注的美債收益率曲線扁平化，耶倫也給出了解讀，收益率曲線或將較以往更扁平化，收益率曲線與商業周期的關係或已經改變，目前收益率曲線仍處於歷史區間內。收益率曲線趨平反映出短期利率走高。（此即是謂傳統經濟理論，收益率曲線趨平，不一定代表就是經濟衰退會臨，這個表態很重要。）

 

　　對於接任者鮑威爾，耶倫表示，將盡最大努力保證與鮑威爾的交接工作，鮑威爾承諾維持美儲局的無黨派性與獨立性，鮑威爾對於美儲局的理解非常到位。（這是客套話，真心話，還是甚麼話，要有危機出現後，才知道鮑威爾能否坐到這個位。）

 

　　對於比特幣，耶倫認為是高度投機的資產。比特幣不是穩定的價值資源，不是法定貨幣。比特幣在支付系統中作用很小，美儲局沒有嚴肅考慮使用數字貨幣。

 

未拆解工資增長慢原因

 

　　在今次會後新聞記招之前，耶倫提出了兩個問題，而她及美儲局一直沒有給過答案。

 

⑴為甚麼美國通脹這麼低

 

⑵為甚麼美國工人工薪增長這麼慢

 

　　耶倫是研究勞工問題的，她也給不出答案，也就……？不用問了。

 

　　今次耶倫不再提出新問題，而是給了個答案，一直以來，市場都將收益率曲線趨平，即短息升，長線跌或不升，視為是經濟放緩以致衰退的先兆，今次耶倫話，這個傳統經濟學的「先兆」，沒有了。收益率曲線趨平，就只是短息升，長息不升，少升或跌，就是這麼簡單，此即，為甚麼天空是藍色的？耶倫的答案是︰天空就是藍色的，不要再講甚麼的水氣、太陽光譜這麼「科學」，天空藍就是天空藍，收不收貨你定。

 

　　接下的，是這次議息會上美儲局的官方看法。

 

 

　　美儲局經濟預期顯示，最新中值預期2020年底聯邦基金利率3.1%，此前在9月時的預期為2.9%。

 

　　美儲局決定維持對較長期聯邦基金利率2.8%的預期不變。2017年聯儲基金利率預測中值為1.4%，之前為1.4%；2018年聯儲基金利率預測中值為2.1%，之前為2.1%；2019年聯儲基金利率預測中值為2.7%，之前為2.7%；2020年聯儲基金利率預測中值為3.1%，之前為2.9%。

 

　　預計2018年四季度失業率為3.9%，9月份時預期為4.1%。2017年失業率預測中值為4.1%，之前為4.3%；2018年失業率預測中值為3.9%，之前為4.1%；2019年失業率預測中值為3.9%，之前為4.1%；2020年失業率預測中值為4.0%，之前為4.2%。

 

　　而在GDP和失業率方面，也決定維持較長期預期不變，2018年GDP經濟增長預期中值為2.5%，9月時預期2.1%。

 

　　長期實際GDP預測中值為1.8%，之前的預測為1.8%。2017年GDP預測中值為增長2.5%，之前為2.4%；2018年GDP預測中值為增長2.5%，之前為2.1%；2019年GDP預測中值為增長2.1%，之前為2.0%；2020年GDP預測中值為增長2.0%，之前為1.8%。

 

　　長期PCE通脹預期中值為2.0%，之前預期為2.0%。2017年PCE通脹率預測中值為1.7%，之前為1.6%；2018年PCE通脹率預測中值為1.9%，之前為1.9%；2019年PCE通脹率預測中值為2.0%，之前為2.0%；2020年PCE通脹率預測中值為2.0%，之前為2.0%。

 

　　2017年核心PCE通脹預測中值為1.5%，之前為1.5%；2018年核心PCE通脹預測中值為1.9%，之前為1.9%；2019年核心PCE通脹預測中值為2.0%，之前為2.0%；2020年核心PCE通脹預測中值為2.0%，之前為2.0%。