摩通發表研究報告指，調整中芯(00981)預測以反映2025年第四季度增長放緩，因庫存去化及毛利率持續承壓，受折舊成本上升及高端晶圓比例增加但良率較低導致ASP（平均售價）未見顯著提升影響。該行維持中芯「減持」評級，目標價由32元上調至36元。

　　該行指出，中芯毛利率持續承壓，預計未來2-3年資本支出將保持高位，因公司繼續擴展28納米及以下晶圓產能。短期內，該行認為2025年第四季度的庫存去化及圖像感測器(CIS)競爭加劇可能限制毛利率及ASP增長。

　　集團指引第三季度收入按季增長5-7%，與市場預期基本一致。但毛利率指引18-20%略低於預期的20-21%。對於第四季度，該行預計收入按季下降2%，毛利率按季下降0.5個百分點，受競爭加劇、折舊成本增加及持續庫存去化影響。

　　該行指出，隨著中國補貼效應減弱，智能手機需求疲軟，開始看到供應鏈中CIS的弱勢。同時，CIS競爭加劇，中芯國際的客戶面臨來自激進同行的壓力。因此，該行認為短期內價格顯著上漲的潛力有限。

　　雖然中芯國際持續擴展高端晶圓比例，但預計2025-27年混合ASP將每年下降2-4%。主要原因包括：高端晶圓良率可能持續偏低；中芯國際在先進製程的競爭仍激烈，因市場上多數參與者能提供類似節點；其客戶在終端市場持續面臨價格壓力，使代工廠如中芯國際難以實現價格上漲。

　　隨著28納米及以下產能持續擴張，未來2-3年資本支出預計維持在70-75億美元，該行預計折舊成本將穩步增加，因此毛利率難以顯著復甦。


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《經濟通通訊社13日專訊》

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