【嚟緊炒Ｄ乜－裕元系】世盃帶動國際體品銷售 代工零售商續看好

　　世界盃周四（14日）正式開幕，國際運動用品龍頭Adidas及Nike再次成為兩大贊助商，大收宣傳之效，加上近年內地球迷急增，體育風氣持續旺盛，對運動產品的需求亦日益增加，該兩大品牌更可同時受惠世界盃效應及中國消費升級，大中華區銷售有望不斷上升。裕元(00551)作為全球最大的運動鞋代工廠，訂單表現理應可在兩大品牌推動下水漲船高。裕元旗下的線下銷售渠道寶勝(03813)亦有近八成收入來自上述兩大品牌，預計銷售增幅可顯著上揚。近日多隻中資體育用品股遭沽空機構狙擊，在世界盃效應下，資金或會因此轉向裕元及寶勝，短線股價仍有條件繼續向上。

世界盃效應加上中國消費升級，作為兩大贊助商Adidas及Nike運動鞋代工廠的裕元(00551)有望受惠 (iStock圖片) 

國際體育品牌世盃效應明顯 德國隊有望衛冕

　　國際三大體育用品商Adidas、Nike及Puma均作為每屆世界盃最大的體育用品贊助商，以2014年的巴西世界盃為例，Adidas贊助的德國隊奪冠，該年德國球衣全年銷量超過300萬件，全年足球相關收入增長亦達21%。Nike該年的足球相關收入，亦增長18%至24.1億美元。Adidas今屆世界盃亦繼續贊助德國隊，而德國隊再被捧為是奪冠大熱，有望成為逾半世紀以來，首支在世界盃成功衛冕的隊伍。

　　事實上，Adidas近年業績表現相當亮眼，去年銷售額增長15%，至212.18億歐元，而大中華區銷售增幅高達29%至37.89億歐元；北美洲銷售亦急增27%，至42.75億歐元。Adidas上月亦公布首季銷售增長數據，大中華區及北美地區銷售分別按年增長26%及21%。至於Nike，截至今年2月底首三季，收入升4%至266.1億美元；鞋類收入為Nike最大的收入來源，期內升2%至161.24億美元，當中，大中華區鞋類收入升幅顯著，增長16%至24.93億美元。

過江龍品牌中國地位穩固 國產品牌市佔仍低

　　隨著中國中產階級崛起，並進入「消費升級時代」，加上國民對健康意識逐漸抬頭運動產品需求增加，據歐睿的市場調查報告指出，去年中國體育用品銷售增長12%至2120億元人民幣，並預計行業複合年增長率達8%，至2022年可達3180億元人民幣。雖然近年國產體育品牌大有追趕之勢，但「過江龍」仍然佔有相當優勢，中信證券指，2017年Adidas取代了Nike成為中國體育用品市場龍頭，市佔率達到18.1%，而Nike則為16.8%，國產體品一哥安踏(02020)則佔7.4%。

　　安踏去年總收入為166.92億元人民幣，折合約22.38億歐元，與Adidas去年在大中華區收入相差甚遠，相信國產品牌短期內仍難撼動「過江龍」的領導地位，變相有利Adidas代工商訂單持續增長。

經營成本持續上升為裕元(00551)近年業績疲弱的一大主因 (裕元官網截圖) 

裕元近年業績表現失色 成本上漲成一大主因

　　裕元為全球最大的運動鞋代工廠，Adidas及Nike為集團主要收入來源。縱使擁有國際大客戶撐腰，但裕元近年的業績表現只能以不過不失形容，去年總收入增長近8%，至91.21億美元；毛利率則上升0.6個百分點，至25.8%；純利減少2.9%，至5.19億美元，純利率僅5.7%。今年首季業績更現頹勢，純利按年下跌23.3%，至9544萬美元，主要由於製造業務端銷售額下滑帶來的營運反槓桿作用、期內非經常性收益減少，以及融資成本有所上升。若撇除所有非經常性項目後，裕元首季純利為9080萬美元，按年減少13.8%。收入方面，營業額則按年上升8.9%，至22.87億美元；來自製鞋活動之總營業收入按年跌6.3%，至12.06億美元。

　　事實上，經營成本持續上升亦是裕元近年業績疲弱的一大主因，儘管近年已將不少產能遷至東南亞，減輕部分勞動成本，但當中所產生的資本開支由2015年的3.36億美元，增至去年的5.53億美元。另外，由於其主要客戶均具有相當國際地位，故裕元議價能力較低，變相難以將成本轉嫁至客戶。

越南排華成業務隱憂 裕元短線仍有望迎炒作

　　另有一點要注意的是，隨著越南近年排華情緒日益高漲，繼2014年當地多家中資及台資遭搶掠外，近日的排華示威亦波及裕元越南四間廠房亦而要停工，當地政治因素而成為裕元其中一個重大營運風險，中長線走勢仍有隱憂。

　　不過，短線而言，日前有多間內地體育用品股遭沽空機構狙擊，雖報告亦有點名裕元及寶勝，但對該兩股份篇幅不多，報告主要集中在安踏、特步(01368)及361度(01361)等股份。股價走勢方面，受寶勝私有化失敗影響，以及裕元首季業績強差人意，裕元於4月份股價急挫逾29%，並跌至低位20.25元後始見回升，故現價應以完全反映其利淡因素，再出現大跌的空間應該有限，加上世界盃效應下，裕元及寶勝短線或有炒作空間，裕元短線或有望嘗試補回4月份的第二個下跌裂口（24.85元至27.05元），短線目標暫看25元，失守20.25元止蝕。

寶勝首季業績重拾增長 股價目標見上月高位

　　相對裕元，寶勝則較為值博。寶勝為裕元旗下的中國體育用品零售商，亦是Adidas及Nike在中國的最大分銷商，去年約八成收入來自該兩大品牌。寶勝去年業績表現低迷，純利下跌29.7%，至3.94億元（人民幣．下同）；收入上升16%至188.33億元；毛利率則下跌0.5個百分點，至35%。然而，寶勝今年首季純利已重拾增長，盈利按年升36.2%，至1.41億元；收入按年增長17.7%，至55.02億元。此外，首五個月綜合累計經營收益淨額按年升16.85%，至95.1億元。

　　事實上，寶勝自去年上半年業績開始出現倒退後走勢自始一落千丈，去年股價累插近五成。於今年初更自爆其12月銷售數據被誇大，管理層亦即時解僱涉報大數的首席財務官陳國龍，一度令股價大挫。不過，其後寶勝提出以每股2.03港元，較公布前收市價溢價逾三成提出私有化，惟最終於4月初的股東特別大會上未獲股東通過而作罷，股價復牌後一度急挫31%，並形成一個下跌裂口，至今仍未補回。

　　然而，隨著私有化失敗後，市場焦點重新聚焦在基本面上，寶勝今年首季業績出現明顯增幅，加上Adidas及Nike近年在中國的銷售持續錄得不俗增長，在世界盃效應下兩者銷售更有望錄得更高增幅，寶勝作為最大的零售代理料可水漲船高。股價走勢上，寶勝近一個月均在橫行區間上落，投資者可考慮現價作部署，短線目標可上望上月高位1.63港元。

撰文：謝紹銘

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